当世界卫生组织于2020年3月11日宣布新冠病毒的爆发为大流行病时，该病毒已经在中国和意大利北部的大片地区造成了严重破坏。尽管各国政府采取紧急救援措施阻止病毒进一步蔓延，并为此提供资金，但显而易见的是少有人能够免受此次危机的影响。
尽管新冠病毒的大流行是一个极端的案例，但近年来大流行病的爆发并非没有先例，而企业快速复原的能力在以往也并不罕见。然而，鉴于当前危机的特殊性质，这些早期总结的经验需要进行仔细调整：现有模式和政策补救措施可能不再适用。为了探究基于证据的政策反应，本文构建了一个时变的、公司层面的流行病敞口度量。
本文采取的方式是基于一般文本分类方法，通过计算上市公司与财务分析师召开的季度电话会议中提到的流行病次数，来确定公司暴露于流行病爆发的风险敞口的情况。
直观地说，之所以选择从财报电话会议的角度就一个特定的冲击而建立起企业层面的敞口度量，是因为电话会议是一个高级管理人员必须直接响应市场参与者对公司前景问题的场景。因此，这些披露不仅是及时的，而且由于包括管理层陈述和重要的问答环节，它们还能够要求管理层就他们可能没有自愿提出的事项发表意见。在大多数国家，电话会议每季度举行一次，这使本文能够跟踪公司层面疾病暴露敞口的变化。本文计划不断更新度量方式，以反映当前新冠疫情的影响。同时，本文开始使用该方法考虑公司暴露于特定的早期重大流行病的敞口，即SARS、MERS、H1N1、埃博拉和寨卡。
除此敞口度量外，本文还构建了流行病情绪和风险的测度。尽管说从致命疾病中获益的公司是“赢家”听起来有些冷酷无情，但本文使用这些标签是为了便于说明。一旦确定了这些胜利者和失败者，本文就可以将那些希望从这些事件中获利的公司与那些预期亏损的公司区分开来，系统地列出他们认为自己可以从疫情中受益或受损的原因。
在构建了这些新的企业层面流行病敞口度量之后，本文整理了基于全球性公司样本的一组关于疫情对71个国家企业影响的实证结果。结果显示某些疾病的敞口的时间序列模式受到其感染率的影响。本文不仅记录了其随时间变化的模式，而且还通过地理上的敞口得分汇总，探究了各国在疫情中受到的影响。更重要的是，本文获取了经济中不同部门对流行病敏感度的结果。
研究发现，截至2020年第一季度，关注的焦点集中在（1）需求下降，（2）供应链中断和生产设施关闭，以及（3）不确定性增加。相比之下，似乎很少有公司关心自己的融资状况。对于一小部分公司，本文发现他们看到了市场竞争中断带来的机遇。对这类公司来说，需求的冲击甚至可能是正面的而不是负面的。本文还发现，以前经历过流行病的公司通常有更积极的情绪，即他们对疾病如何影响其未来现金流的预期比没有这种经历的公司更积极。这些较为乐观的预期也反映在随后的股市表现中。
总之，本文提供了关于流行病（尤其是新冠疫情爆发）对企业影响程度的新数据和证据。数据显示，早前爆发的新冠病毒感染规模是前所未有的，涉及所有主要经济体，而且遍及所有行业。本文还强调了在新冠病毒爆发期间，企业和市场所担心的各种问题；虽然对疫情爆发后果的不确定性普遍存在，但最重要的是企业对未来现金流预期的下降，这些预期在电话会议中引起了关注，并体现在股市的反应中。
（详情请参看原文：Hassan, T.A, Hollander, S,L., and Tahoun, A. (2020). Firm level exposure to epidemic disease: Covid-19, SARS, and H1N1. LBS working paper.）
